晨星《全球投资者投资组合研究报告》系列：关于本土偏好、税收优惠与可持续 ...
<div class="article" id="artibody"><blockquote class="fin_reference esg_fuwu"> 新浪财经ESG评级中心提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务，助力上市公司传播ESG理念，提升ESG可持续发展表现。点击查看【<strong>ESG评级中心服务手册</strong>】</blockquote><blockquote>10月下旬，Morningstar于全球范围内首次在发表《全球投资者投资组合研究报告》后，在国内资本市场也引发了强烈的反响。晨星在官方微信公众号平台宣布该报告发表的新闻当天，便快速收到超过6000的访问量，以及超过200位投资者对阅读该报告全文表现出明确兴趣的反馈。这都促使我们进一步思考如何将该份长达45页的研究报告进行编译及解读，以更便捷、更易读的方式提供给国内的个人及机构投资者，为其投资及布局提供一些全球范围内的分析洞察和研究视角的支持。</blockquote>
<p> 我们已在晨星官方微信公众号上推出该报告系列分享的四篇文章，以下是本研究关于本土偏好、税收优惠与可持续投资的具体发现：</p>
<p> <strong>投资者的本土偏好</strong></p>
<p> 投资活动很大程度受投资者行为影响，其中最典型的一个例子就是全球各市场都普遍存在的本土偏好。本土偏好是指，不管国外资本市场的收益水平有多高、全球资产配置可以分散风险，投资者都倾向于投资在本土而非海外市场的现象。这种偏好一方面牺牲了组合的多元性，即投资者不会通过不同货币和全球配置来进一步改善组合的风险回报；另一方面，过度集中于本土市场也可能会使组合暴露于较高的行业、风格、或者集中度风险之中。</p>
<p> 投资者之所以存有本土偏好，主要是对本地市场更为熟悉，投资起来安全感也相对更大。此外，各地政府也可能对投资本土证券获得的利息和资本利得给予一定的税收优惠，如澳洲的红利抵免制度（franking credit）。</p>
<p> 不过，在包括中国和印度在内的许多新兴市场，投资者的本土偏好主要是由于客观限制导致。因为当地的资本管制政策，这些市场的个人投资者直接投资资产的渠道较少，即便可以通过基金或ETF进行海外配置，他们的选择也相对有限。对于这些市场的个人投资者而言，他们绝大部分资产以及生计都与当地的经济和金融市场紧密挂钩，如果当地宏观经济遭受冲击，这对他们的个人财务状况会造成较大的影响。</p>
<p> 尽管我们在发达市场没有观察到像中国和印度这么极致的现象，但投资者的本土偏好仍然十分显著。尤其是对于当地资本市场相对较小的市场，当地投资者配置于本土企业的比例远高于该市场在全球市场的比重。通过各地权益基金整体的区域配置比例来观察，英国权益基金有31%的资产配置于总部位于英国的企业，而这些企业在MSCI的全球指数中占比仅有4%；意大利和新加坡市场在全球指数中的占比仅有0.5%，但当地基金仍有超20%的资产配置于本地企业。即便是在一些全球主要市场，我们也观察到投资者有明显的本土偏好。比如美国，虽然美股在全球指数中的占比较高，但美国基金整体仍有超75%的资产投资于美国企业。我们通过基金区域配置观察到的这一现象与弗里堡大学2022年发布的研究结果也相吻合：弗里堡大学根据国际货币基金组织数据的研究显示，英国投资者投资组合中本土权重为35%，美国投资者投资组合中本土权重为82%。</p>
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<p> 图表1：各市场股票型基金投资本地企业的比例 vs 各市场在Morningstar全球股票指数中的占比</p>
<div class="img_wrapper"><div align="center"></div><span class="img_descr">数据来源：晨星 数据截止日期：2022年9月30日</span></div>
<p> <strong> 税收优惠对投资决策的影响</strong></p>
<p> 此外，各地的税收政策也对投资者的投资决策有重大影响，也是投资者构建投资组合时需考虑的一个关键因素。许多国家设有税收优惠的投资账户，有的是专为投资者养老投资设置的账户，有的则是从促进长期投资这个大方向出发设计的账户。根据每个市场不同的税收政策，投资者可以利用这些特定的税优账户或投资于某种有税收优惠的投资产品以达到节税的目的。这些账户通常都设有一定的投资期限或者其他限制，例如，只有在到达一定年龄后取出该账户中的资产才能享受特定的税收优惠。</p>
<p> 尽管此次我们研究的市场中有部分的投资税赋非常低（例如香港和新加坡），但对于其他大多数市场而言，税收政策很大程度影响了投资者的投资决策和行为。在美国，大多数投资者的基金投资都是在例如401（k）的免税或税收优惠的账户中进行管理的。同样，澳洲投资者的主要税收优惠投资渠道是超级年金；在瑞士，大多数富裕家庭则会选择自愿加入约束型个人养老保险（“3a”）和自由型个人养老保险（“3b”）；在德国和法国，保险产品同样具有税收优势，且成为了投资者最受欢迎的产品之一。</p>
<p> <strong>可持续投资对投资决策的影响</strong></p>
<p> 近年来，可持续投资已成为市场上的热门话题。据Morningstar数据，截止2022年第二季度末，全球有6700只可持续基金，总资产规模达2.5万亿美元，无论是数量还是规模都较几年前出现了大幅的增长。尽管如此，对大多数投资者来说，可持续投资（ESG）还未成为影响其投资决策的主要因素。</p>
<p> 在ESG普及方面，欧洲一直远远领先于其他市场，且ESG的重要地位在欧盟一项新法规颁布后变得更加明确：该规定要求财务顾问在提供投资建议时向客户询问他们的ESG偏好。在我们此次研究的14个市场中，澳洲、新西兰、欧洲大部分地区和北美洲的投资者对ESG有着一定程度的兴趣和偏好；而在亚洲，投资者的投资决策则很少受到ESG相关因素的影响。</p>
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<p> 图表2：ESG在不同市场投资者组合构建过程中扮演的角色</p>
<div class="img_wrapper"><div align="center"></div><span class="img_descr">数据来源：晨星 数据截止日期：2022年9月30日</span></div>
<p> 在美国，ESG因素在大多数投资者的投资决策中扮演辅助角色，但是整体来看，年轻投资者在投资时更为关注ESG因素。Morningstar数据显示，截止2022年中，尽管ESG基金（即在招股说明书中明确表明会以可持续投资作为投资目标之一的基金）整体的资产规模在过去五年中增长了三倍，但这些基金在美国所有基金中的规模占比仅有1%。不过Cerulli Associates咨询公司的一项市场调查结果显示，在资产少于25万的投资者中，有22%认为ESG是选择投资标的时会考虑的一个“特别重要”的因素。</p>
<p> 随着ESG在全球各国投资者的组合构建中发挥着越来越重要的作用，我们认为市场对ESG的研究方法以及与ESG相关的评价和筛选工具也会有更大的需求。同时，监管也应在避免金融产品”漂绿”上发挥更加突出的作用，以帮助投资者识别和选择真正符合其ESG偏好的产品。</p>
<p> 编译者：晨星（中国）研究中心 屈辰晨 崔悦</p>
<p> 免责声明：晨星（Morningstar）不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证不会发生任何变更。此资料、数据、观点仅供参考，并不构成投资建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有，未获得书面授权许可，不得以任何形式复制或用于制作报告、文件等用途。</p>
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<p> （Morningstar晨星）</p> <blockquote class="fin_reference esg_pingji">
<p> <strong>新浪财经ESG评级中心简介</strong></p>
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<p> 依托ESG评级中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择。同时，新浪财经成立中国ESG领导者组织论坛，携手中国ESG领导企业和合作伙伴，通过环境、社会和公司治理理念，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系，促进中国资产管理行业ESG投资发展。</p>
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<p class="article-editor">责任编辑：马青 </p><div style="font-size: 0px; height: 0px; clear: both;"></div>
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